关键词：上市公司；管理层收购；财务指标
一、研究背景
近几年，国内学者从不同角度对我国管理层收购（MBO）问题进行了广泛研究。根据国内MBO实务所处阶段的不同，MBO研究的侧重点也各不相同。90年代末，国内MBO实务出现端倪，大多数学者从MBO的特征、作用、实施程序以及在国内的可行性等方面进行研究。从2001年开始，国内MBO实践进入了一个崭新阶段，这一阶段研究侧重于解决实务中遇到的突出问题，如融资、定价及其引起的MBO的公开性、公平性等问题。2003年3月12日，财政部提出暂停受理与审批上市公司与非上市公司MBO业务的建议，国内MBO研究陷入了深刻的反思当中，如何评价前一阶段国内MBO实践呢？本文将以截止2001年末国内实施MBO的所有上市公司为样本，采用财务指标比较法，从公司获利能力、经营能力、偿债能力、经营发展能力和资本结构等五方面考察MBO效应，试图对前一阶段MBO实践做出客观的评价。
二、样本公司的选取及其特征描述
由于受制度基础的影响，我国的MBO不仅以降低代理成本、激励经营管理者为目的，而且还兼顾了对企业产权明晰的考虑。因此，国内MBO实践出现两大类型，一类是以完善激励机制为主要目的、不涉及公司控制权转移的MBO；另一类是以明晰产权为主要目的、引起公司控制权转移的MBO。国内争议最多的就是第二类MBO，所以本文以此为研究对象。根据国内各研究机构以及权威媒体披露的信息，我们统计了截止2002年末国内上市公司实施MBO的家数，见表1。
从表1可以看出，2002年是国内实施MBO最多的一年，共有17家上市公司实施了MBO。本文仅选择截止2001年末的11家上市公司为研究样本，这主要是为了增加对公司MBO后的考察期限，使得出的结论具有较强的说服力。通过考察我们发现这11家上市公司具有以下特征，见表2。
从表2可以看出：（1）实施MBO的上市公司主要来自上海证券交易所，有8家之多，这有可能是受上海活跃的金融环境所致；（2）控制权转移与上市时间间隔较长，有6家上市公司是在上市5年以后实施MBO，只有1家是在上市三年实施MBO，这表明MBO多数发生在比较成熟的上市公司中；（3）从注册地区来看，实施MBO的上市公司主要集中在上海、浙江和广州等地区，分别有3家，主要是因为这些地区民营经济发达，私有化意识强烈，在一定程度上具备了实施MBO的经济条件和社会基础。
三、财务分析指标分组及研究期间确定
1.财务分析指标
本文从公司获利能力、经营能力、偿债能力、经营发展能力和资本结构等五方面财务指标分析国内上市公司MBO效应，相应采用五组财务数据，原始数据均来自巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn），每组具体包括的财务指标见表3。
2.研究期间确定
在研究期间的确定上，尽管2002年实施MBO的公司数较多，但我们为了获得对实施MBO后公司进行较长期间的考察，所以选择截止2001年末实施MBO的公司作为研究对象，考察其MBO后两年内的财务指标变化情况，以期得出合理的结论。考察期间如图1所示。
